安信國際發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋中煙香港（06055），給予“買入”評級，目標價20.2港元。綜合來看，該行認為特許經(jīng)營權給公司帶來了業(yè)績穩(wěn)固的基本盤，煙葉價格處于上升周期、卷煙出口的恢復性增長都給公司帶來了增長動力。未來新型煙草業(yè)務的擴張，以及可能的收并購將成為潛在的增長引擎。綜合以上，該行預計24/25/26年公司收入將達到131/144/158億港元，凈利潤達到9.04/9.73/10.86億港元。

安信國際主要觀點如下：

公司近年來業(yè)績持續(xù)增長。

公司23年業(yè)績突破歷史新高，安信國際：首予中煙香港買入評級目標價港元收入118億港元，同比增長42%，凈利潤6.9億港元，同比增長49%，增長強勁。公司發(fā)布盈喜，預期上半年收入增長不低于10%，凈利潤增長不低于30%。業(yè)績增長的主要推動因素包括：1）卷煙出口業(yè)務的持續(xù)恢復，由此帶來收入和毛利的大幅增長；2）煙葉進口業(yè)務實現(xiàn)量價齊增；3）煙葉出口業(yè)務的收入和毛利實現(xiàn)增長。今年公司整體發(fā)展態(tài)勢良好，業(yè)績增長強勁。

該行認為中煙香港的核心競爭力來自其獨特的特許經(jīng)營權：

公司獨家經(jīng)營煙草進口至國內(nèi)的業(yè)務。獨家經(jīng)營中國煙草出口至東南亞、中國港澳臺地區(qū)。在泰國、新加坡、中國香港、中國澳門及境內(nèi)關外地區(qū)獨家經(jīng)營國內(nèi)卷煙品牌的出口業(yè)務。在全球范圍獨家經(jīng)營國內(nèi)新型煙草品牌的出口業(yè)務。受益于獨家經(jīng)營的地位，公司與客戶、供應商的協(xié)議多采用背靠背的形式，不承擔運輸、保險等費用，匯兌風險也相對較低。在需求和供給穩(wěn)定的情況下，公司的盈利能力有非常穩(wěn)固的基本盤。21年公司收購中巴公司，通過外延并購進一步擴大業(yè)務版圖。

對煙草進出口行業(yè)而言，全球煙草產(chǎn)量持續(xù)下降，煙草價格呈周期波動，目前正處于上升周期。

以主要的煙草出口國巴西為例，其煙草出口價格從2014年的5.25美元/千克下降至2021年的3.15美元/千克，但22年回彈至4.19美元/千克。受到厄爾尼諾氣候的影響，23年的煙草產(chǎn)量繼續(xù)下降，由此帶來煙草價格的持續(xù)回升。煙草貿(mào)易行業(yè)的競爭壁壘較高，市場比較成熟，交易相對穩(wěn)定。中國煙草集團加上四大煙草公司的市場份額占據(jù)了全球83%，對于主要的煙葉貿(mào)易商來說，客戶數(shù)量是有限的，已經(jīng)建立了長期的伙伴關系。此外，貿(mào)易商通常需要較大的資本投入，以控制煙葉種植。

對卷煙出口業(yè)務而言，疫情后客流恢復帶動銷量回升。

從大趨勢來看，全球的煙草銷量在逐年下滑，但是由于2020年受到疫情沖擊，最近幾年煙草的消費實際上處于恢復性增長階段。中煙香港的卷煙出口量在20年之后快速反彈，這與我國出境人口的數(shù)量呈正相關關系。目前銷量尚未完全恢復至19年水平，仍有增長空間。對新型煙草出口而言，HNB市場快速增長，發(fā)展前景可期。2023年HNB市場規(guī)模達到341億美元，同比增長11.6%。全球卷煙市場整體規(guī)模有9274億美元，HNB市場相對來說占比僅有3.6%，發(fā)展的潛力非常巨大。