金融如何支持實(shí)體，是一個(gè)常問(wèn)常新的話題。

最近央行貨幣政策委員會(huì)2024年第二季度例會(huì)召開(kāi)，對(duì)今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)做了與時(shí)俱進(jìn)的更新。會(huì)議指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制。

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是全社會(huì)共識(shí)，更是金融的立業(yè)之基。近年來(lái)金融體系中出現(xiàn)的空轉(zhuǎn)套利等問(wèn)題，其本質(zhì)就是金融脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要更好促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵要明晰為何會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)位。唯有辨析清楚這一點(diǎn)，才能對(duì)癥下藥，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，以下幾方面的問(wèn)題值得重視。

一是政府與市場(chǎng)邊界不夠清晰。在金融服務(wù)與金融監(jiān)管中存在的以管代監(jiān)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中遇到行政壁壘和門檻，這影響了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)緩釋策略安排等。

二是政策支持與金融業(yè)務(wù)邊界不夠清晰。以科技、綠色、普惠、養(yǎng)老和數(shù)字等金融為例，這些都帶有政策支持和優(yōu)惠，但這些政策支持并不免費(fèi)，這反映在金融體系中就是如何覆蓋政策支持帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口等現(xiàn)實(shí)操作問(wèn)題，這也會(huì)以金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形式出現(xiàn)。

三是貨幣政策定價(jià)傳導(dǎo)有待加強(qiáng)。長(zhǎng)期以來(lái)貨幣政策以數(shù)量型為主，且貨幣本身的市場(chǎng)信用也相對(duì)較為模糊，這一定程度上直接影響金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和定價(jià)等。

顯然，當(dāng)下金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一些阻遏現(xiàn)象，并不能單純通過(guò)金融系統(tǒng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利，一財(cái)社論：金融支持實(shí)體，應(yīng)當(dāng)走出讓利認(rèn)知模式如降費(fèi)降息和降準(zhǔn)等，就藥到病除，而是必須將重點(diǎn)落在創(chuàng)造條件，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和能力上，唯有如此才能更好助推經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造。

貨幣政策有效傳導(dǎo)是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，也是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行動(dòng)邏輯的起點(diǎn)。目前貨幣政策調(diào)控框架升級(jí)工作成效顯著，這為金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)性保障。最主要體現(xiàn)為：

一方面，貨幣的信用內(nèi)核正得到充盈，今年以來(lái)央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債機(jī)制已成型，這意味著人民幣具有了國(guó)債信用這一內(nèi)核。國(guó)債收益率曲線逐漸成為政策基準(zhǔn)定價(jià)利率等，將有利于真正理順貨幣價(jià)格和資金價(jià)格關(guān)系，為金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)傳導(dǎo)提供基準(zhǔn)保障。

另一方面，貨幣政策正在由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，7天期逆回購(gòu)利率正具備政策傳導(dǎo)利率的顯著功能，這有助于央行的貨幣政策逐漸從利率走廊框架中走出來(lái)。畢竟，有上下廊的利率走廊框架，使貨幣政策的利率傳導(dǎo)更多是一種區(qū)間管控，7天期逆回購(gòu)利率則是央行與市場(chǎng)的趨勢(shì)互動(dòng)。

貨幣政策價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的日漸暢通，預(yù)示著金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制正在逐漸理順，市場(chǎng)擁有了直接參與和影響貨幣政策走向的訴求表達(dá)和利益制衡渠道，這有助于從基準(zhǔn)利率環(huán)節(jié)理順金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，防范非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口在金融體系暴露。

如果說(shuō)價(jià)格型貨幣政策打通了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任督二脈，那么要讓貨幣金融體系的價(jià)格傳導(dǎo)不走偏、不扭曲，就需在金融監(jiān)管環(huán)節(jié)徹底摒棄以管代監(jiān)的傳統(tǒng)思維，真正基于市場(chǎng)規(guī)則和邏輯厘清政府與市場(chǎng)邊界，進(jìn)一步增加捍衛(wèi)市場(chǎng)程序正義的公共服務(wù)。

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還要讓金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中推動(dòng)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和管控緩釋等功能有效發(fā)揮，這就要盡可能避免通過(guò)行政手段影響金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定行業(yè)定價(jià)，避免用降準(zhǔn)降息等金融讓利實(shí)體的單一指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。畢竟，如果風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)扭曲、風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)法有效覆蓋，降準(zhǔn)降息反而會(huì)加劇實(shí)體和金融的雙風(fēng)險(xiǎn)。

為此，政府相關(guān)部門要對(duì)特定行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行政策支持，需明確至少兩點(diǎn)：一是保障金融市場(chǎng)定價(jià)自由和獨(dú)立，二是政策支持的力度需與特定行業(yè)和企業(yè)的邊際風(fēng)險(xiǎn)暴露匹配。唯有如此，金融支持實(shí)體才能持久，且不產(chǎn)生定價(jià)扭曲和風(fēng)險(xiǎn)失配。

利益玄穹鑒，公平信史書。構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，讓金融更能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新陳代謝、優(yōu)勝劣汰和價(jià)值創(chuàng)造。唯有走出降準(zhǔn)降息的讓利認(rèn)知，用改革為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更豐盈的空間和行動(dòng)自由，金融與實(shí)體才能孕育出相互助推的生命力。

（本文來(lái)自第一財(cái)經(jīng)）