21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏重慶報(bào)道

進(jìn)入三季度，白酒還在消費(fèi)淡季，資金的態(tài)度卻出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)變。

7月2日，貴州茅臺(tái)股價(jià)漲3.49%，盤中一度漲超4%，創(chuàng)下了年內(nèi)最大漲幅，以76.59億元的全天成交額位居兩市第一。在茅臺(tái)的帶動(dòng)下，整個(gè)白酒板塊也集體回漲，中證白酒指數(shù)上漲1.61%，是近兩個(gè)月來的最大漲幅。3日上午，貴州茅臺(tái)股價(jià)繼續(xù)上漲。

“這次安撫很成功，反彈是人心所向?！币晃蝗谭治鰩熛?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者評(píng)價(jià)。

過去近兩個(gè)月來，貴州茅臺(tái)也經(jīng)常榮登A股的“成交王”，但交易方主要是賣出。從5月7日開始，茅臺(tái)股價(jià)跌了近15%，市值蒸發(fā)了三千多億元。

散戶們回過頭來看會(huì)發(fā)現(xiàn)，此次茅臺(tái)股價(jià)回漲可能是多方因素共同作用的結(jié)果。

6月下旬前往多地調(diào)研市場后，茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理、貴州茅臺(tái)代總經(jīng)理王莉7月1日又與部分機(jī)構(gòu)、券商進(jìn)行了一輪交流，強(qiáng)調(diào)需求基本面并未變，茅臺(tái)有能力穿越周期，再次向市場發(fā)出安撫信號(hào)。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)很快也再度發(fā)文，稱茅臺(tái)等名酒股票是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

在此之前，茅臺(tái)已經(jīng)開展了一系列控貨動(dòng)作，引導(dǎo)市場預(yù)期。經(jīng)過持續(xù)一周的回漲后，飛天茅臺(tái)等產(chǎn)品的批價(jià)已經(jīng)收復(fù)了相當(dāng)一部分失地，為股價(jià)回漲奠定了基礎(chǔ)。

茅臺(tái)股價(jià)下跌以來，市場對(duì)茅臺(tái)乃至高端白酒的后勢都產(chǎn)生了擔(dān)憂。但白酒業(yè)內(nèi)始終高度看好頭部白酒的長期前景，認(rèn)為基本面并沒有變化，頭部白酒、高端產(chǎn)品依然是稀缺的。

隨著茅臺(tái)回漲、板塊回溫，這種判斷上的分歧，再次在二級(jí)市場得到了彌合。不過，這一次“握手言和”能持續(xù)多久？

茅臺(tái)首度發(fā)聲穩(wěn)信心

近期持續(xù)下跌，面對(duì)外界議論紛紛，茅臺(tái)到底怎么想？經(jīng)過一輪調(diào)研、溝通后，茅臺(tái)官方終于發(fā)表了看法。

貴州茅臺(tái)6月30日晚發(fā)文，透露茅臺(tái)集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理王莉于6月25日至30日先后到上海、浙江、江蘇、北京等地開展市場調(diào)研，并參加了兩場與華東、華北、東北多省區(qū)的市場工作會(huì)。緊接著在7月1日，王莉又與部分機(jī)構(gòu)、券商代表進(jìn)行了深入交流，聽取投資者對(duì)茅臺(tái)市值管理工作的意見建議，解答投資者關(guān)心的問題并探討茅臺(tái)未來發(fā)展的新路徑。

兩輪交流中，茅臺(tái)都在反復(fù)向相關(guān)方傳達(dá)同樣的信息：白酒消費(fèi)沒有出現(xiàn)根本變化，茅臺(tái)的應(yīng)對(duì)能力也沒有問題。

在市場工作會(huì)上，茅臺(tái)提出，茅臺(tái)酒的基本屬性沒有變，基本需求面也沒有變，過去幾十年，白酒行業(yè)經(jīng)歷了幾輪調(diào)整，每一次茅臺(tái)都以較強(qiáng)的定力和實(shí)力平穩(wěn)穿越周期，并獲得了更好的發(fā)展。

在與機(jī)構(gòu)交流時(shí)，王莉更是拿茅臺(tái)之前幾輪周期的表現(xiàn)舉例，“自1988年以來，白酒行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過了五輪周期，每一輪，大家回想一下，茅臺(tái)有沒有變差？從來沒有過?！?/p>

王莉還在會(huì)上表示，貴州茅臺(tái)價(jià)值投資始終是茅臺(tái)的努力方向，并提出“兩個(gè)基點(diǎn)”：第一，茅臺(tái)長期可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)能不能變，不能因資金保障等基礎(chǔ)性條件，影響未來的發(fā)展面。第二，能夠利于股東對(duì)茅臺(tái)長期價(jià)值投資。

針對(duì)投資者高度關(guān)注的茅臺(tái)繼續(xù)提升分紅，王莉既有表態(tài)，也有呼吁。

“茅臺(tái)市值管理要在A股努力成為標(biāo)桿，分紅是大股東和中小股東的一致訴求。但市值管理應(yīng)當(dāng)不只是分紅，還包括建立與投資者溝通的常態(tài)化機(jī)制等多個(gè)維度，我們都會(huì)去努力做好?！蓖趵蛟跁?huì)上表示。

在溝通、發(fā)聲之前，茅臺(tái)已經(jīng)推出了一連串的控貨動(dòng)作，包括部分省份反饋企業(yè)客戶平價(jià)購買飛天茅臺(tái)資格暫停、部分高端餐飲反饋平價(jià)喝飛天活動(dòng)暫停、12瓶大箱飛天茅臺(tái)取消投放、經(jīng)銷商飛天茅臺(tái)配額減少、陳年茅臺(tái)和精品茅臺(tái)暫停發(fā)貨等。

經(jīng)過一周多的持續(xù)回漲后，茅臺(tái)酒在端午之后的跌幅已經(jīng)修復(fù)了大半。7月2日，茅臺(tái)產(chǎn)品繼續(xù)全線上漲，多個(gè)酒價(jià)平臺(tái)的散瓶、原箱的飛天茅臺(tái)批價(jià)已經(jīng)回升到2400元、2600元上下，散花飛天也回升到了3550元以上，茅臺(tái)龍年生肖酒回升到2700元以上。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從市場了解到，茅臺(tái)系列酒的大單品“茅臺(tái)1935”也從7月2日起暫停投放合同計(jì)劃。茅臺(tái)1935于2022年推出，2023年銷售額超過110億元，成為白酒行業(yè)又一款的百億級(jí)大單品。茅臺(tái)1935近期批價(jià)有所下行，茅臺(tái)大漲帶動(dòng)白酒板塊回溫市場與行業(yè)再次握手言和？部分酒價(jià)平臺(tái)報(bào)價(jià)一度低于800元。在停貨之前，茅臺(tái)已宣布對(duì)茅臺(tái)1935的酒體進(jìn)行升級(jí)，新版產(chǎn)品自5月起陸續(xù)進(jìn)入市場。

“茅臺(tái)希望通過控量保價(jià)提振茅臺(tái)1935渠道體系伙伴的信心，這是近期管理層頻繁調(diào)研市場后的結(jié)果。”武漢京魁科技董事長肖竹青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。7月3日一早，今日酒價(jià)的茅臺(tái)1935報(bào)價(jià)應(yīng)聲上漲了20元。

傳才智庫首席專家王傳才則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，除了自身控量保價(jià)的目的，茅臺(tái)1935停貨也可以托底飛天，防止因其價(jià)格下行影響飛天茅臺(tái)的價(jià)格回升勢頭。

也是同一天，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)再度發(fā)文，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者堅(jiān)定持有茅臺(tái)、五糧液等名優(yōu)白酒股是因?yàn)榘拙婆鷥r(jià)能持續(xù)穩(wěn)漲，同時(shí)分紅收益率令人艷羨，機(jī)構(gòu)投資者如果拋掉，很難再找到同等優(yōu)質(zhì)的可投資產(chǎn)。

一系列利好消息疊加，為茅臺(tái)乃至整個(gè)白酒板塊的回漲創(chuàng)造了條件。

行業(yè)齊看好，投資者分歧漸消？

茅臺(tái)股價(jià)下跌以來，行業(yè)內(nèi)外對(duì)于白酒未來的前景出現(xiàn)了分歧。一些機(jī)構(gòu)對(duì)高端白酒的增長性產(chǎn)生懷疑。

中泰證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷就發(fā)文認(rèn)為，當(dāng)前白酒價(jià)格下跌，主要因素是房地產(chǎn)周期下行帶來的，下跌并不是從今年開始，只是今年上熱搜的頻率提高了。

他推測，隨著人口老齡化的加速，高度酒的銷量會(huì)降下來，慢慢步入低度酒主導(dǎo)的時(shí)代。從美國、歐洲和日本等西方國家的案例看，人口老齡化過程中，都存在低度酒銷售份額提高、高度酒銷售份額下降的特征。

但白酒行業(yè)普遍認(rèn)為白酒的基本面并沒有出現(xiàn)根本改變，尤其是頭部名酒并非過剩，反而是稀缺。

中國酒業(yè)協(xié)會(huì)從上周開始連發(fā)多篇文章為白酒發(fā)聲，在一篇題為《中國名酒的“黃金20年”才剛剛開始》中表示，“對(duì)于整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)來說，產(chǎn)能可能是過剩的；對(duì)于頭部名酒企業(yè)來說，供給不僅過去是稀缺的，現(xiàn)在是稀缺的，未來相當(dāng)長一段時(shí)期依然是稀缺的?！?/p>

這也是不少行業(yè)觀察者的看法。2023年全國白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)量629萬千升，其中茅臺(tái)的產(chǎn)量是10萬噸，瀘州老窖不到9萬噸，洋河產(chǎn)量接近16萬噸，五糧液18萬噸出頭，山西汾酒超過22萬千升?？梢钥吹?，頭部白酒的產(chǎn)量只有行業(yè)的十分之一左右，并且這些產(chǎn)量數(shù)據(jù)還包括了各家頭部白酒的大眾價(jià)位產(chǎn)品，算下每年高端白酒的份額只有個(gè)位數(shù)。

知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛此前曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，名酒產(chǎn)品在商務(wù)、宴席等市場依然有著一定的剛需性，畢竟中國傳統(tǒng)白酒是社交性產(chǎn)品，中國龐大的酒類市場，養(yǎng)活這批名酒還是綽綽有余的。

在白酒業(yè)內(nèi)看來，當(dāng)前受到影響的只是頭部名酒的金融屬性。

在上周的股東大會(huì)上，瀘州老窖總經(jīng)理林鋒被問及茅臺(tái)近期的波動(dòng)，認(rèn)為茅臺(tái)目前面臨短期陣痛期，之前是增長率太高、價(jià)格增長太快，金融屬性出來了，消費(fèi)者庫存有一個(gè)出清的過程。

在前述市場工作會(huì)上，茅臺(tái)也分析了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展周期和茅臺(tái)自身周期調(diào)整“三期疊加”：從宏觀經(jīng)濟(jì)周期看，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來的消費(fèi)場景轉(zhuǎn)型還需時(shí)日；從行業(yè)環(huán)境看，白酒發(fā)展存在大、小周期。“大周期”中，行業(yè)在上行階段，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張會(huì)積累很多問題，出現(xiàn)“熵增”效應(yīng)，無序和矛盾會(huì)越來越明顯，當(dāng)問題和矛盾積累到一定程度，加之外力影響，行業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)入下行階段進(jìn)行系統(tǒng)性的自我調(diào)節(jié)，進(jìn)入“熵減”狀態(tài)，行業(yè)秩序逐步規(guī)范，行業(yè)生態(tài)趨于良性，從而迎來新一輪周期?！靶≈芷凇敝?，白酒消費(fèi)的淡旺季與一年中的節(jié)日分布存在密切關(guān)系，呈現(xiàn)周期性變化規(guī)律。

而從茅臺(tái)酒自身來看，茅臺(tái)認(rèn)為，茅臺(tái)酒的社交、收藏屬性并存，以及在此基礎(chǔ)上形成的溢價(jià)空間，決定了茅臺(tái)酒自身也存在有別于行業(yè)、不同于其他企業(yè)、其他產(chǎn)品的周期性調(diào)整，存在一定的平衡關(guān)系。

對(duì)于市場依舊希望白酒能實(shí)現(xiàn)高增長，頭部白酒企業(yè)也表達(dá)了不同意見。

對(duì)于高端白酒的發(fā)展趨勢，五糧液集團(tuán)（股份）黨委書記、董事長曾從欽認(rèn)為，白酒消費(fèi)整體上呈現(xiàn)出螺旋式上升的趨勢，要穩(wěn)中求進(jìn)，不要盲目追求高增長，既要算“眼前賬”，也要算“長遠(yuǎn)賬”。

林鋒也表示，在能夠保證良性發(fā)展的基礎(chǔ)上，瀘州老窖能跑多快跑多快。但他也指出，特別反對(duì)為了短期業(yè)績向經(jīng)銷商、終端壓貨，一旦價(jià)格崩盤，五年內(nèi)都翻不了身。言下之意，為了滿足投資者的增長訴求犧牲長期發(fā)展，并不可取。

業(yè)績穩(wěn)增長、分紅逐步提升帶來的相對(duì)投資回報(bào)，是白酒行業(yè)拋給投資者的新賣點(diǎn)。

在近期各家白酒的年度股東大會(huì)落定后，2023年頭部白酒的現(xiàn)金分紅率都提升到了A股前列，其中洋河2023年度現(xiàn)金分紅率達(dá)70%，五糧液和瀘州老窖在60%左右，貴州茅臺(tái)為55%。其中五糧液在上周的股東大會(huì)上明確表態(tài)，將穩(wěn)步提升現(xiàn)金分紅，持續(xù)加大投資者回報(bào)。

新的敘事邏輯能否讓市場買單，有待觀察，但目前白酒普遍回落至十幾倍甚至個(gè)位數(shù)的市盈率，已經(jīng)具備了一定吸引力。多家券商近期發(fā)文都認(rèn)為，白酒板塊目前估值已經(jīng)回落至價(jià)值布局區(qū)間，尤其看好龍頭白酒的增長韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但另一方面，在已經(jīng)習(xí)慣了白酒高增長的投資者眼中，大勢已去。

“回顧過去30年，國產(chǎn)名煙名酒利用消費(fèi)升級(jí)的契機(jī)，通過不斷漲價(jià)的方式，戰(zhàn)勝了洋煙洋酒，而高端白酒又完勝了高端葡萄酒。但萬物皆有周期，當(dāng)時(shí)代大潮奔騰而下，個(gè)體的努力或顯得微不足道。”李迅雷的分析結(jié)語悲觀。