投資時(shí)報(bào)

2024年上半年，華潤啤酒未經(jīng)審計(jì)的綜合營業(yè)額為237.44億元，較上年同期微跌0.53%，股東應(yīng)占溢利則同比上升1.2%至47.05億元

半年報(bào)披露后，公司股價(jià)大跌并觸及近年低點(diǎn)表明什么？

啤酒龍頭企業(yè)華潤啤酒（控股）有限公司（下稱華潤啤酒，0291.HK）發(fā)布的半年報(bào)顯示，2024年上半年，華潤啤酒未經(jīng)審計(jì)的綜合營業(yè)額為237.44億元，較上年同期略降0.53%；股東應(yīng)占溢利同比上升1.2%至47.05億元，整體來看變化不大。

但這份看似穩(wěn)健的財(cái)報(bào)卻未能安撫資本市場(chǎng)的情緒。半年報(bào)發(fā)布次日，華潤啤酒股價(jià)在開盤后迅速跳水，全天跌幅超過5%。隨后幾個(gè)交易日，該公司股價(jià)持續(xù)承壓，于8月22日盤中一度觸及22.20港元/股（按前復(fù)權(quán)計(jì)算，下同）的近年來新低點(diǎn)。

截至8月26日下午收盤，該公司股價(jià)略有企穩(wěn)于23.05港元/股，但較三個(gè)多月前的高點(diǎn)38.836港元/股已累計(jì)下跌超四成，與2021年1月8日曾觸及的峰值76.135港元/股相比，跌幅更是達(dá)到70%。

分析認(rèn)為，股價(jià)大跌的背后，暗含著市場(chǎng)對(duì)華潤啤酒增長動(dòng)力的審慎態(tài)度。

一方面，盡管該公司積極推進(jìn)啤酒產(chǎn)品的高端化戰(zhàn)略，試圖通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來抵御行業(yè)增長放緩的挑戰(zhàn)，但實(shí)際效果卻仍未能遏制啤酒銷量的下滑趨勢(shì)。

另一方面，華潤啤酒在白酒領(lǐng)域的布局初見成效，銷售規(guī)模迅速增長，但這一新興業(yè)務(wù)，在華潤啤酒總營業(yè)額中占比依然較低，尚不足以成為支撐該公司整體業(yè)績?cè)鲩L的主要力量。

啤酒銷量不樂觀

在探討2024年上半年?duì)I業(yè)額下滑的原因時(shí)，華潤啤酒指出三大外部因素：復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境、啤酒業(yè)務(wù)上年同期高基數(shù)效應(yīng)，以及今年上半年局部地區(qū)雨水較多的不利影響。同時(shí)期，該公司股東應(yīng)占溢利實(shí)現(xiàn)增長，則是受益于啤酒和白酒業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展。

從具體業(yè)務(wù)層面分析，2024年上半年，啤酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，高端化趨勢(shì)愈發(fā)明確。華潤啤酒緊跟這一趨勢(shì)，堅(jiān)定“決勝高端、卓越發(fā)展”的戰(zhàn)略目標(biāo)，堅(jiān)持推進(jìn)高端化發(fā)展和品牌建設(shè)。

盡管戰(zhàn)略方向明確且執(zhí)行有力，但華潤啤酒的啤酒業(yè)務(wù)仍不可避免地受到了低端市場(chǎng)容量持續(xù)收縮的拖累，導(dǎo)致該公司2024年上半年整體啤酒銷量同比下降3.4%，約為634.80萬千升。

回顧華潤啤酒近幾年發(fā)展歷程可見，其啤酒銷量軌跡經(jīng)歷了一波三折的復(fù)蘇與挑戰(zhàn)。

2020年上半年，該公司啤酒銷量一度降至603.90萬千升，同比下滑5.3%。此后幾年里，隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，該公司啤酒銷量總體也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升，至2023年上半年已顯著增長至657.10萬千升。

可惜好景不長，進(jìn)入2024年上半年，這一回升通道遭遇挑戰(zhàn)，華潤啤酒的啤酒銷量再度較上年同期減少3.4%，降至634.80萬千升。

在銷量遭遇波折的情形下，華潤啤酒持續(xù)推動(dòng)高端化戰(zhàn)略發(fā)展，2024年上半年該公司整體啤酒平均銷售價(jià)格實(shí)現(xiàn)2.0%的同比增長，加之部分包裝物成本下降，使得該公司當(dāng)期啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至45.8%。

遺憾的是，銷量下滑的影響依然顯著，華潤啤酒2024年上半年啤酒業(yè)務(wù)的營業(yè)額仍較上年同期縮水3.28億元，僅實(shí)現(xiàn)225.66億元。

值得關(guān)注的是，此時(shí)，整個(gè)啤酒行業(yè)的發(fā)展環(huán)境漸顯出積極態(tài)勢(shì)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中國規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量為1908.8萬千升，較上年同期增長0.1%，顯示出行業(yè)整體的穩(wěn)健復(fù)蘇。

2024年上半年，行業(yè)內(nèi)多家知名酒企，啤酒銷量亦紛紛呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。比如，重慶啤酒（600132.SH）實(shí)現(xiàn)的啤酒銷量較上年同期增長3.30%、燕京啤酒（000729.SZ）實(shí)現(xiàn)啤酒銷量（含托管經(jīng)營）同比增長0.63%。

華潤啤酒2019年至2024年半年度啤酒銷量情況

數(shù)據(jù)來源：公司半年報(bào)

布局白酒構(gòu)建第二增長曲線？

標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員注意到，近年來，在啤酒銷量波動(dòng)的情況下，華潤啤酒將一部分發(fā)展目光轉(zhuǎn)向了白酒這一新興領(lǐng)域，試圖探索并構(gòu)建企業(yè)的第二增長極。

2021年至2022年間，華潤啤酒通過一系列增資與戰(zhàn)略投資轉(zhuǎn)讓動(dòng)作，相繼將山東景芝酒業(yè)旗下的景芝白酒40%股權(quán)以及金種子集團(tuán)49%股權(quán)納入麾下，開啟白酒市場(chǎng)布局之路。

然而華潤啤酒初期布局的成效并不理想。在2021年至2023年期間，金種子酒業(yè)處于持續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤分別虧去1.66億元、1.87億元和2206.96萬元。據(jù)悉，2023年時(shí)，華潤系已入主金種子酒業(yè)，但直至2024年上半年，金種子酒業(yè)才預(yù)計(jì)將扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1000萬元至1500萬元。

與此華潤啤酒還于2022年通過間接全資附屬公司華潤酒業(yè)，進(jìn)一步收購貴州金沙的股權(quán)。2023年1月，華潤啤酒完成了貴州金沙55.19%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交割，并將貴州金沙納入該公司財(cái)務(wù)合并范圍。

交割完成后，華潤酒業(yè)設(shè)立了專門的華潤酒業(yè)事業(yè)部，圍繞“探索”管理主題，啤酒遇冷白酒待暖？華潤啤酒雙軌并行，怎么走？開展外部對(duì)標(biāo)、內(nèi)部整合，完成管理、品牌、產(chǎn)品和渠道重塑，實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化管理?；蚴堑靡嬗诖耍?023年全年，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額，以及未計(jì)利息和稅項(xiàng)前盈利分別達(dá)20.67億元、1.30億元。

步入2024年上半年后，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)銷售規(guī)模增長迅速，全國性高端大單品銷量較去年同期增長超50%，貢獻(xiàn)了約70%的白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額，推動(dòng)該公司整體白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額同比增長約20.6%至11.78億元。

但需留意的是，盡管2023年上半年和2024年上半年，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額均實(shí)現(xiàn)增長，且同期盈利規(guī)模穩(wěn)定在4億元左右（注：2023年上半年盈利為剔除因收購貴州金沙所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷影響），但白酒業(yè)務(wù)相較于該公司啤酒業(yè)務(wù)的龐大體量，仍顯薄弱。

2024年上半年，啤酒業(yè)務(wù)仍是華潤啤酒業(yè)績的主要支撐力，其營業(yè)額占據(jù)該公司當(dāng)期總營業(yè)額的比重依然高至九成以上，達(dá)95.04%。同期，該公司白酒業(yè)務(wù)11.78億元的營業(yè)額，僅占到該公司總營業(yè)額的4.96%，不足5%。

另外，華潤啤酒在2024年半年報(bào)中明確指出，當(dāng)前白酒分部業(yè)績主要包括貴州金沙的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。這不禁讓人疑惑，華潤啤酒此前收購了部分股權(quán)的景芝白酒和金種子集團(tuán)（已扭虧），在該公司白酒版圖中的影響力是否較為有限？

業(yè)界有分析認(rèn)為，于華潤啤酒而言，繼續(xù)聚焦于啤酒主業(yè)的鞏固和提升，尤其是通過深化高端化戰(zhàn)略來提振啤酒銷量或許至關(guān)重要。對(duì)于白酒市場(chǎng)的探索，則是一項(xiàng)長期且充滿挑戰(zhàn)的任務(wù)，尚有很長的路要走。